希望与有兴趣的朋友一块聊股票、基金和债券 - 家庭

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(蔚蓝的梦)

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我检讨，xiaoyanyan可能是被我给误导了

我计算实在不利索，也不想麻烦，所以600万被我给平均了
中午琢磨半天财务计算器，还没有完全搞明白，以前学统计太不认真，需要继续努力
上面有mm提到电子表格，这个也要学习
所以，学习任重而道远。。。。

(第2161楼) 08-3-4 14:13

论坛推荐：请问～相宜草本的面模好吗？

(蔚蓝的梦)

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亭外lz的建议也要继续琢磨

(第2162楼) 08-3-4 14:15

论坛推荐：“你是模特，我是香奈儿”

(亭外看斜阳) 理财可以达成的目的

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呵呵!

理财很有意思的地方在于(当然不只局限于以下这些好处):

1、在一个20年、30年的跨度内，做到总消费远远大于总收入，生活水平可以做到平稳、快速上升！《总消费远远大于总收入》，这一点充分说明理财并不要求人们十分节俭的过日子，只需要我们适当延迟消费，但是这种延迟消费的结果是几年后大幅提升我们的消费能力、生活水平；从这一点反证了：及时消费（有多少马上花多少）或超前消费（借贷消费）这两种选择与其说是提高一个人（家庭）的生活品质，不如说是它大幅降低了一个人（家庭）未来的生活水平、生活品质，并且在发觉这一点时已经深陷其中难以自拔！《生活水平是可以做到平稳、快速上升》其实正是最符合人们惯性的心理需求的，几乎没有人说自己难以适应生活水平的提升，我只听说过有很多人无法适应生活水平的下降！

2、在一个20年、30年的时段过去后，虽然期间的总消费远远大于这期间的总收入，但是我们居然还能拥有10倍（最少5倍）于总收入的可快速变现的资产，这些资产已经足够保证我们在其后几十年中继续稳步提高自己和家庭的生活水平了，何况我们所拥有的投资能力要确保这些资产的增值一点也不困难？！

所以，理财需要基于现实企业增长的价值投资能力、需要适当的延迟消费。仅此而已！

当我们明白这一点后，显然就应该明白月光行为、超前消费的极端危害性了吧！追求暴利的投机行为由于其增长没有现实的企业增长为基础，所以是不可能使回报在长期中得到保持的，况且，为达成我们的生活目标，我们也完全用不着这样的超高回报！我们只要坚守价值投资的一些简单原理，并勇于贯彻到投资实践中就已经足够了！

(第2163楼) 08-3-5 14:34

论坛推荐：化妝好難~不見得

(DARKSTONE)

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最近可以关注一下美国股市，如果未来几天有跳水行情的话，就可以进些了

其他如QD2，港股什么的肯定都是一个走势，都可以抄些

明天的Non-Farm Payrolls是焦点，数据好的话，今天就是近期低点；不好的话，spx奔1250左右。

[ 本帖最后由 DARKSTONE 于 08-3-7 16:32 编辑 ]

(第2164楼) 08-3-7 15:14

论坛推荐：哇哈哈！偶们单位要组织出去春游了！高兴高兴！

(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！

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从别人的博客看到很有深意的几句话，与坚持价值投资的MM们共勉！

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　红字是：财不入急门
　　小字是：因缘际会中等材质终成大家
　　　　　　机关算尽绝顶聪明难得温饱

　　　备注：价值投资者最需要的可能不是什么人所不知的独门秘技，反而需要的是那份在众人眼里如同傻子一样的坚持和等待。
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(第2165楼) 08-3-7 21:27

论坛推荐：在校女学生该不该和已经工作的男生谈呢

(DARKSTONE)

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在股市赚钱不是那么太容易的，每天相关新闻，评论，还是要看一下的；每周也要看看盘；时间长了，对趋势就有些把握了，总之要用心。

例如，如果Non-Farm Payrolls连续两个月都为负值的话，通常就说明美国经济已经衰落了，在这种情况下，股市会丛高点至少跌掉20％，从最近几十年情况来看，一般在20－30％之间，历时半年到一年半不等，平均好像是8－9个月。

昨天的data其实就是这种状况，据此大概可猜测美国股市大概4月到年中到底，SPX最少跌到1250左右，如果跌到1100－1150就最理想不过。

在这期间，反弹的机会是3，4月的美联储可能两次降息，将基准利率降至2％；另外就是在恐慌盘的出现的时候。

熊市可以什么都不做，想抢反弹的话，也要快进快出。

[ 本帖最后由 DARKSTONE 于 08-3-8 09:01 编辑 ]

(第2166楼) 08-3-8 08:59

论坛推荐：韩国街头男士最养眼发型

(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（2）

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我个人始终认为，方法的正确是投资的关键，方法正确以及它对实际状况的弹性容纳，这两点我们必须要有深入理解，任何事物的变化总是有其弹性空间，如果我们不接受这一点，总以为方法正确了就可以使自己一帆风顺，那么就必然会让自己在现实中陷入苦恼的境地！这种苦恼本身不是方法的问题，而是我们有些朋友对正确的方法的错误理解或错误解读！比如，希望自己所投资的公司发展一路顺风顺水，这一点从愿望上是可以理解的，但是在现实中则是不可能的，一个不能包容挫折、不考虑与理想状况有差距的方法绝对不是一个好的方法；一个以为可以在顺利时参与、在不顺利时能够回避的方法可能是很多朋友的追求（也曾经是我的追求），但是可惜的是它从来不曾存在过，这就是愿望和现实之间的落差之一！

坚持价值投资，不代表我们能够每年都赚钱，但只要我们能够正确思考并独立思考，严格遵守安全边际的理念，那么，从一个5年、10年为期间的跨度来看，我们做到10年10倍收益并不是什么很困难的事情！关键在于你自己要问问自己：“我真的可以坚守这些正确的方法或策略吗？！”如果能，那么，一以贯之地做下去，你未来的财务状况一定很好，好到10年后你自己都无法想象；如果不能，那么，当你遇到不顺利时，千万不要埋怨说价值投资是政府、基金公司或所谓庄家等等骗人的把戏，因为，问题的关键不在于其它，它的出现不过是你自己的问题而已，不检讨自己的责任而推诿卸责的朋友其实无论做什么都是没有前途的！

尊重安全边际原理，代表着我们清楚的认识到自己对企业的认识无论如何都不会完整（虽然我们总在努力追求更清楚的了解它）；我们对公司发展方方面面的认识总是会有这样那样非本质的遗漏；我们甚至会出现判断上的定性错误，这种错误不源于方法问题，而是出于现实情况的巨变；等等不一而足，所以，价值投资对安全边际的强调永远都不会过分，它从另一个方面讲，是我们价值投资者对未来总会存在的某些不确定性的敬畏。。。。。。

以下一段话转自别人的博客，与坚持价值投资的MM们共勉！

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安全边际代表了价值投资人对市场的足够尊重和对自己能力的高度怀疑。一边认为市场无效率，一边承认自己效率可能更糟，看似矛盾的观念，成就了价值投资人战胜市场的可能。
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[ 本帖最后由亭外看斜阳于 08-3-8 11:31 编辑 ]

(第2167楼) 08-3-8 11:13

论坛推荐：如何才能有效的预防断发出现

(超级恐龙)

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我的投机心理占了上风,昨天又买回了中信,成本降低了2元钱.

(第2168楼) 08-3-8 17:58

论坛推荐：娇兰的水分棒不知道好不好？？急问

(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（3）

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转帖！
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《李剑投资警句35条》

1.好股、好价、长期持有、适当分散；
2.一年用364天选股，用一天时间买股；
3.股不惊人誓不休；
4.在你的投资字典里删掉那个卖字；
5.不看大盘、不相信技术分析、不做预测；
6.劣币驱逐良币，我们很多朋友，劣股驱逐良股；
7.先行业，后个股；
8.投资股票需要独立思考，沉着镇定；需要化繁为简，弃小就大，抓住主要矛盾；需要耐心持有，“以不变应万变”，达到“不战而胜”的至高境界；
9.技术分析最致命的问题是脱离公司的基本面,空对空地以价格变化去解释一切，也就是本质和现象相脱离，或者是离开本质谈现象；
10.智慧高于技巧；
11.股民一预测，上帝就发笑；
12.要说底部顶部，改革开放前就是中国经济最大的“底部”，而“顶部”这辈子是看不到的；
13.要把时间和精力都放在选择公司上面，要尽力使自己股票品种全是最好的，打开帐户，鲜花盛开，而不是杂草丛生。
14.学巴菲特是要在价值投资的基础上追求卓越，追求大气；
15.做好人，买好股，把资金投到对社会有积极影响的公司中去；
16.调查和思考企业的重大问题,比如持续竞争优势问题,盈利模式问题,自主定价权问题，未来利润增长点问题,行业特点问题，管理层问题,市场价格和内在价值的差异问题等等,才是价值投资的首要步骤和关键内容；
17.好的投资者应该是董事长，而不是会计；
18.首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势。这个“独一无二”极其重要，你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来；
19.买股票就是买未来，长寿的企业价值高；
20.这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻。这就需要这个公司“万千宠爱在一身”,也就是多种竞争优势都具有；
21.在挑选股票方面要精益求精，锦上添花，没有止境；
22.先好股，再好价；先定性，再定量；
23.我曾经说过:“象集邮一样收藏好公司的股票”，更爱说的是：“做好股收藏家”；
24.发财要有耐心，这是千真万确的；
25.可是你放眼世界，多少人通过长期持有股票和房地产成为亿万富翁；
26.判断高低涨跌这些东西太复杂了，这是自己能力圈之外的东西，也是害人的东西，它让我们只见树木不见森林，只拣芝麻不抱西瓜；
27.人们经常会忽视：最好的往往是最简单的；
28.其实，卖掉好公司的股票才是最大的风险，“炒”是投机者心中的魔鬼。
29.澳门赌王何鸿燊在回答记者有关什么是赌博赢钱的诀窍时，说的是“不赌”。如果有人问我炒股赚钱的诀窍，我的回答是“不炒”。
30.我们买的是极为优秀的企业，它们是最有活力的公司，有最为宝贵的资源、最有前途的产品，处在最好的行业中，也有最能干的经营管理者，你可以心安理得地坐享其成，一劳永逸。股市其实是一个“乌龟”打败“兔子”、“懒人”战胜“忙人”、“笨人”战胜“聪明人”的地方。
31.如果一个人想要坚定持有，买的却不是顶尖的股票甚至是一些垃圾股，那就会给人一种感觉，他的上身穿的是西装，下身穿的是短裤。
32.我坚定地认为卖出好股票不是一个应该考虑的问题。特别是那种符合我从企业产品角度严格选股的四个标准,即"一、产品独一无二；二、产品供不应求；三、产品量价齐升；四、产品永不过时。"（朋友戏称为"李剑产品标准"）的优秀公司股票；
33.股市没有征服不了的高峰，任何一次下跌形成的窟窿，最终都将被人类不断创造的滚滚财富所填平；
34.要做持续发光的"恒星"，不做小赚一点就被震荡出局的股市"流星"；
35.如果你有一年的眼光，你就能赚取一年的金钱；如果你有十年的眼光，你就能赚取十年的金钱；如果你有百年的眼光，你就能轻松获得一辈子的巨大回报！
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我个人觉得这里面的很多东西对于我们确立和坚守价值投资的观念很有帮助！
对于从我们的字典中删除“卖出”两字，更是深表认同！
呵呵！

(第2169楼) 08-3-8 17:58

论坛推荐：给宝宝的礼物

(DARKSTONE)

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俺是坚定的预测派,不预测就无法行动

继续八卦：HSI今天居然反弹203点，交易量870亿港币，是平时的4倍左右，QD2应该可以建仓了，应该至少有个小行情，今天恒指收盘22705。

澳洲股市今天也爆了量；看明天美股的表现了
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成交量数据不对，乌龙了

[ 本帖最后由 DARKSTONE 于 08-3-11 11:00 编辑 ]

(第2170楼) 08-3-10 18:11

论坛推荐：女人月经期千万做不得的五件事

(DARKSTONE)

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看来美股不太配合，今天收盘跌了个稀里哗啦，看来还要再耐心一些

虽然建仓机会未到，但空仓看跌的感觉还是满爽的

(第2171楼) 08-3-11 06:40

论坛推荐：如何才能有效的预防断发出现

(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（4）

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转帖
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转自大凡的博客 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4838539101008yad.html

中国平安的股东投票结果已经天下大白，颇有值得研究的必要。近一个月来，市场上围绕中国平安的再融资出现激烈的交锋，但是随着大市的狂跌，赞成融资的声音不断的被愤怒的讨伐所淹没，平安已经成为千夫所指，“恶意圈钱，侵犯小股东利益”已经成为社会的共识。

作为一名观察者，我一直被市场这种情绪化的反应感到淡然，因为随着时间的发展，人们对于事物的认识会不断地加深，取得共识的可能越来越大，社会也在不断的竞合，我们一定要让不同的声音有畅快的传递渠道，使得人们可以研究、分析以致决断。

3月5日的股东会投票结果却很耐人寻味。明明是公众一边倒的反对，结果却是股东们一边倒的赞成，只能得出结论，大股东、大机构投资者都是赞成再融资的的。但为什么他们的声音却是那样的微弱？

我在平安的股东会上看到两个女士，从湖南跑过来的，大声指责平安公司恶意圈钱，致使她们的血汗钱打了水漂。并要求马明哲对于拿着再融资的钱给汇丰填次债窟窿的传闻作出解释。会场上响起了热烈的掌声和叫好声。而如果有人发言表示一点的对平安的善意，便被全场起哄：托儿！托儿！我们不要托儿！报一下你的真实身份！

股东大会就是一个社会的缩影，也是民主协商和博弈的商业版。我发现，最能激起现场广泛支持的并不是理性，而是剧烈的感情和夸张的表现。一个声泪俱下的长时间控诉胜过对事物本身繁琐的论证，一个令人震撼的噱头足以激起现场听众普遍的哪怕十分钟共识，一个短时间内就可以取得的微薄的胜利远超于长期规划将会取得的丰厚的回报。在群众的集会上，最重要的并不是真理，而是真情；不是进步，而是进展；不是认识，而是共识；不是眼界，而是眼泪；如果这种表演是本色的宣泄，那么它甚至能够创造奇迹。

我们每个人对于事物的认识都不是那么坚定和深入的。我们的内心都在模棱两可之间，或者恐惧、或者贪婪、或者私心暗藏。因此我们常常要听听别人讲的有没有道理，符不符合自己的利益。如果一个人的演讲博得了众多的欢呼，如果自己内心的一种声音被大众的潮流征服后压倒了内心的另一种声音，我们会有一种如释重负的欣快感，作为伟大力量一分子的自豪感。我们很难抗拒违背大众的孤独。我们会自我强化，大众的力量也会自我强化。

在中国平安现场投票的间隙，记者们纷纷围住那几个大声表示反对意见的小股东，观点被不断的强化着，传播着。

有一个小股东来到贵宾席的一个大股东代表那儿游说：你们要投反对票呀。

大股东代表：为什么，再融资不是很好吗？对公司长远发展有利。

小股东：有什么利！拿我们的钱去给汇丰填窟窿。

大股东代表：你都是从哪里得到的消息？汇丰还用平安填窟窿？汇丰今年的净利润100多亿美金。还要分红呢。

小股东代表：反正别人都这么说的。反正未来有什么好处和我也没关系，我也不是长期投资，我现在赔钱了，我就反对。

大股东代表不理他了。

我的忧虑是：认为自己很明白的精英们不屑于宣讲自己的认识，结果市场的声音被一种观点占据着。但投票的结果却反映出大股东们真实的想法，这让大众更加怀疑整个程序，造成了新的不信任。其实，社会中存在着被尼克松总统称之为“沉默的大多数的人”。这些人有他们的价值观，但是他们不愿意或不屑于发出声音，使得某一种声音缺乏制衡的垄断，形成所谓的民意。这也是一种最可怕的现象。整个社会被一种貌似正确的观点所挟持，最终走向了谁都没有预料的歧途。因此，当他们追杀天主教徒的时候，你不作声，当他们追杀共产党员的时候，你还不作声，当他们追杀你的时候，没有人为你作声。

在证券市场上的民意其实是很复杂的。如果你去调查一下，80%以上的投资者恨不能只赚不赔，半年就翻一番，经常抓到涨停板。这是民意吗？这是人类贪婪的本性！你去顺应这个民意试试！为人类的暴富心态买单，上帝都束手无策。

我们曾经有过深刻的教训，不要放弃自己的责任，不要再沉默，不要再软弱。目前有一种声音，好像是越是小股东、越是弱势群体，就越正确。当然，弱势群体需要照顾，但并不表明他们就弱得有理。就证券市场上的很多小散户来说，那能叫股东吗？买股票的时候用没用一丁点的时间研究一下？听风就是雨，赔了就骂上市公司、骂庄家、骂政府。普通民众对于事物的认识千差万别，这就需要从不同的方面加以辩论以接近正确。真理是博弈出来的，是在战壕里、实践中诞生的，不是谁嗓门大，谁苦大仇深就可以占据的。我们要敢于对事物亮出自己的观点。即使是错的，也要参与，因为，群众在论辩中提高认识，社会在竞争中求得进步。

那么，我的更深的忧虑就是，管理层针对由平安的再融资表现的市场波动很是在意，发表过谈话。说实话，一般散户不懂，稍微有点常识的也明白，股市的下跌是因为平安再融资造成的吗，平安有那么大能量吗？要是真有这个本事，让它到美国融一下，彻底把华尔街搞残算了呗。会叫的孩子有奶吃，这不是一个正常的现象。一个社会里，不管你能不能叫、会不会叫，每个人都是平等的，都有法律制约着、保护着。没有法律，就没有真正的平等和自由。管理层面对汹涌的所谓民怨沸腾，注没注意到还有沉默的人们不能畅快自由的发表意见，而他们也是民意的一部分。要营造多方参与的环境，不能放弃自己的责任，市场经济的基石是法制，你要敬畏而不能随便动摇。只要是审核其遵守法律法规，那么就要有勇气坚持分内的工作。因为对于事物的评判并不是所谓的某种舆论、也不是某个人的观点，而是在法制的基础上的市场行为。平安的融资动议不对头，投资方向有问题，市场可以让他崩溃，融资额可以大幅缩水，众人用脚投票，股东可以罢免管理者。但我们要尊重企业经过正常程序通过的决议。我们要维护这种市场机制，决不能被所谓的民意拉着鼻子，干涉企业的日常经营。美国有句谚语：跟着盖洛普民意测验走的永远不是好总统。让市场来教育民众，而不是充当家长来评理。在改革进入关键的时刻，是进一步坚持尊重市场规律、尊重法制，还是迫于压力走回大包大揽的老路，或者是左顾右盼求得完美解决方案？这需要对历史发展的常识性判断。

尊重如何取得？是权力的使用？还是对权力的克制？是遵守法律所保障的自由？还是自由面对形势？

市场波动是常态，跌一点并不算什么，但重回政策市，却不是跌一点的问题。

要有捍卫市场经济基石的勇气！
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我个人对中国平安有一些了解，但了解不多！我不愿意对自己没有很深了解的公司发表评论。

不过，我个人认为，如果一个目前优秀的企业，如果你判断它的未来仍将优秀，那么，再融资肯定是一件好事！至于你是140元买还是60元买没有任何关系！如果你认为它未来20年、30年能够增长100倍、1000倍，那么这种介入价格的差异其实很小！问题的关键在于你是否确定140元介入时相对其内在价值的安全边际是否足够！（当140元的价格其安全边际足够时，其后价格掉到60元是很正常的，只有投机者才会预测价格！）

听说有一个女股东140元介入了平安，然后在股东大会上强烈抗议平安再融资！我认为问题的关键出在她自己身上，如果她真能判断一家公司的未来仍会优秀，那么这家公司的未来绝对不会脆弱到一个再融资的因素就会毁灭它的前景！一个以投机心态介入的朋友当然很容易受到意外事件的冲击，这一点也不奇怪，但是，一个真正以价值投资理念思考及行动的朋友，绝对不会对再融资感到惊讶，她应该欢迎这种再融资才对！

我不是说平安融资这件事就是好事，因为我不是很了解平安！问题是买进平安的朋友自己应该对平安很了解才对！永远不要把自己的错误怪罪到马明哲、管理层、大股东、基金公司等等因素身上！那一天自己弄明白错误只不过出在自己身上时（如果真的是错误的话），那么，一个股市参与者才是成熟、理性、能够在长期中赚取丰厚利润的参与者！

在股市的波动中，投机者总是会感到意外的经常出现；而对价值投资者来说，一切都很正常！呵呵！

(第2172楼) 08-3-11 12:34

论坛推荐：网友评10个护肤品镇牌之宝

(超级恐龙)

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如果有一条硬性规定，说上市公司必须将其盈利的百分之五十（仅为举例，可也更高或更低）拿出来分红，给投资者回报！那么，只要它是一家好公司，今后继续成长，年年有较好的盈利，投资者就能得到分红；只要它能保持资产收益率高于银行利率，则投资者愿意将应分到的红利继续留在公司，供企业做再投资，钱再生钱有何不好。

如此，则它是靠再融资来发展还是靠借银行贷款来发展，对投资者其实无差别。宣布再融资计划就如同宣布某大银行给了它上千亿的信贷额度一样，是个中性的消息。

但是目前上市公司都无分红给投资者，搞什么送股转股的都是做数字游戏，欺负散户们没有会计知识。投资者们买股票，期望的是资本利得，是股价上升，而不是靠分红来获取收益。由此投资者的行为也表现出极其强烈的功利色彩、短期行为、情绪化。

才会有宁炒题材不买蓝筹的人，还有很多人，明知这股票市盈率已经四十多倍，却相信买股票买的是成长性，将希望寄托在未来盈利继续超常增长上，而这是不可能的。

(第2173楼) 08-3-11 12:51

论坛推荐：被抽中了Ｈ２Ｏ胶原蛋白果味饮料免费试饮

(DARKSTONE)

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，港股又反了，和老美对着干，估计是解放军到了。

港股从最高点跌了30％，也差不多了，见好就收吧，到处都是便宜货

(第2174楼) 08-3-11 16:15

论坛推荐：韩国粉红公主+爱丽小屋+

(wanling168)

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请谈谈最近A股的看法,走势吧.

(第2175楼) 08-3-11 17:20

论坛推荐：化妝好難~不見得

(DARKSTONE)

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QUOTE:

原帖由 wanling168 于 08-3-11 17:20 发表
请谈谈最近A股的看法,走势吧.

LZ好像不做预测，那我代她胡说八道一番，说错盖不负责

A股上周刚在一个三角形整理中决定向下突破，既然是突破，一般就不会立即停下来，可能要在到达3800左右以后，才有比较像样的反弹（10％以上那种）。

从最近的走势来看，A股有跟美股的意思，这其实是最糟糕的事情，以后有时间可以慢慢分析
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最近，我发现我的预测有个系统误差，就是我比市场更悲观一些：

例如，这次SP500，我认为会到1250，结果昨天1273开始反弹；恒指我估计21000，实际最低22448开始反弹；

两只个股：BHP 我估计33，实际35.59；ZFX 我想9块买，实际错过了9.28的机会。

不过，这可能和我喜欢以整数点预测有关。另外，就是不知道对A股是否也有这样的规律

[ 本帖最后由 DARKSTONE 于 08-3-12 08:38 编辑 ]

(第2176楼) 08-3-11 19:44

论坛推荐：天哪我又错过什么大事啦～谁来给我扫扫盲啊

(DARKSTONE)

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A股跌的真快，3800似乎已经触手可及了；

在熊市中，抢反弹是非常危险的事情，除非你可以踏对市场的节拍；否则还是观望为宜，多看少动

(第2177楼) 08-3-13 14:04

论坛推荐：^_^ 新增添的衣橱，，这样搭配还行吧 호호 @@

(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（5）

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你为什么不能成为巴菲特？

(文章转自《环球企业家》08年第3－4期) 作者：马克·塞勒尔

我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。

我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。

其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。

我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。” 这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。

作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。 “经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。

在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？

首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。

另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。

经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。

因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。

第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上著名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。

第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。

第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。

第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。

第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。

第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。

最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。

我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。

（作者为对冲基金Sellers Capital Fund创始人，曾在晨星担任首席股权战略师，本文为其最近在哈佛所做演讲）
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(第2178楼) 08-3-13 17:47

论坛推荐：补状时大家用什么补水啊？

(mad)

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谢谢亭外贴的文章，算是打打气。现在连VALUE的论坛上都是哀鸿遍野，张主编思路转换得也忒快，呵呵。

我还是满仓，07年的仓位一点没动，这两天开始慢慢的又进了一点，如果跌更多的话准备再进一点。到也没太大感觉，无法区分是lz所说的“天赋异禀”，还是亏麻木了。

我是长期看好中国经济的，不愿意因小失大。虽然不如亭外是这么坚定的价值投资者。（呵呵，因为如果可能的话我是希望可以“逃顶”的，一次成功的逃顶对提高收益率有很大帮助。但是实际情况是没有能够，只能欣然接受了。）现在唯一的担忧是如果所有的盈利全部被洗掉之后，我还能不能坚持下去，哪怕我知道手上的公司并没有变质。唉我是06年底入市的，加上后面的补仓显然买进价的安全边际不如亭外。

不说这个了，不如讨论下，大家认为中国未来的伟大的公司会产生在哪些行业呢？

(第2179楼) 08-3-13 19:30

论坛推荐：海南三亚旅游

(oufengting) 你好亭外，给你发了信息

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期待你的回复，在这里回复也行

(第2180楼) 08-3-13 22:11

论坛推荐：网友评10个护肤品镇牌之宝

(DARKSTONE)

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抄底不易，逃顶更难；但也并非无迹可寻，市场还要用心体会。

美股方面，从这两天市场情况来看，似乎SPX 1275就是底了，但最近负面消息不断，还要等确认信号出现再动不迟

(第2181楼) 08-3-14 13:41

论坛推荐：现在的学生很黄很暴力

(猫然悠哉)

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亭外,如果封基的净值下跌到无法全额分红,境地是不是很尴尬?

the best is yet to come

(第2182楼) 08-3-15 08:01

论坛推荐：我老公经常因为小事好几天不理我怎么办

(GP毛毛)

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如果封基下跌到不能分红的境地，那么做梦都要笑醒，意味着可以有买入的机会了。我非常后悔把封基卖掉。我认为再也不会跌倒我买入的价位了。每想到这个就很懊悔。虽然空仓看着大盘下跌是很开心的事。但是我希望能再给我一次机会，再给我一次机会，我一定满仓坚持到底。

自古穷通皆有定，离合岂无缘？

(第2183楼) 08-3-15 10:01

论坛推荐：钻石的八心八箭详解和误解——我不是侯总哦：）

(DARKSTONE)

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美股离恐慌盘就一步之遥，密切关注下周

3.18美联储极有可能再次降息，但最近市场实在太糟，50个基点以下的降息对市场就是灾难

[ 本帖最后由 DARKSTONE 于 08-3-16 12:45 编辑 ]

(第2184楼) 08-3-15 15:00

论坛推荐：韩国小孩子,小小年级如此时尚！~

(亭外看斜阳)

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QUOTE:

原帖由 mad 于 08-3-13 19:30 发表
谢谢亭外贴的文章，算是打打气。现在连VALUE的论坛上都是哀鸿遍野，张主编思路转换得也忒快，呵呵。

我还是满仓，07年的仓位一点没动，这两天开始慢慢的又进了一点，如果跌更多的话准备再进一点。到也没太大感 ...

呵呵！

转帖巴菲特2007年致股东信的一段内容，也许能够对MM你了解应该专注与坚守什么样的公司有帮助！

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一小块儿希望钻石胜过整颗人造水晶

伯克希尔·哈撒韦公司的股东们：

2007年我们的资本净值收益为123亿美元，这使得我们的A股和B股的账面价值同时增长了11%。在过去的43年里（意味着自这一任管理层接手那天开始），我们的股票账面价值已经从每股19美元涨至78008美元，相当于每年21.1%的综合增速。

总体上，我们运营的76家公司业绩都很不错。出现问题的主要是少数和房地产相关的业务，包括建材、地毯以及不动产经纪。但这些困难都是微小和暂时性的。我们在这些领域仍然保持着竞争的优势，而且我们有第一流的CEO们，无论好年景还是坏年景，他们总能正确运营公司。

然而，一些大的金融机构遭遇了非常严重的问题，它们纷纷卷入了我在去年致股东信中描述的“弱化的信贷操作”（“weakenedlend－ingpractices”）中。对于这些借贷者最近的行为，富国银行（WelsFar－go）首席执行官约翰·斯顿夫（JohnStumpf）一语中的，“有意思的是，这个行业本来赔钱的手段就不少，人们非得再去发明一些新玩意来浪费钱”。

你们应该还记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“上帝，请再给一次泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就被满足了。几乎所有的美国人都开始相信房价会永远上涨。这种迷信让贷款者对借款者的资产负债表不再感兴趣，他们只是不断把钱借给别人，相信房价上涨可以解决一切。今天，我们的国家所经历的不断蔓延着的苦痛，正是这种错误的自信造成的。

而一旦房价下跌，大量愚蠢的错误就很快暴露无遗。只有在退潮后才知道谁在裸体游泳——我们一直关注的那些最大的金融机构，其景象可谓惨不忍睹。

来点好消息。可以肯定的是，伯克希尔最新并购的TTI、伊斯卡（Is－car），在他们的CEO保罗·安德鲁斯（PaulAndrews）和雅各布·哈帕斯（JacobHarpaz）的带领下，在2007年表现非常不俗。

2006年我曾说过，伊斯卡（Is－car）是我所见过的制造企业中令人印象深刻的一个，这种感觉在我今年秋天访问了它在韩国的一家特别的工厂之后更加强烈。

最后，我们的保险业务——伯克希尔最基础的部分——这一年业绩非常出色。部分是由于我们拥有业内最好的保险经理队伍——稍候会详细介绍这方面的情况。当然，这也有幸运的因素，因为从2006年开始美国一直没有发生非常重大的灾难性事故。

但盛宴已经结束。确定无疑的是，2008年整个保险行业，包括我们，利润会遭遇明显下滑。价格下降，但损失暴露（保险业术语）却毫不留情的上升。即使美国接下来的一年仍侥幸不发生重大灾难性事故，行业的利润率也会缩水4%左右。如果发生飓风或地震，结果会更糟。所以，必须准备好应对未来几年内保险业的暗淡收益。………………………………

我们的努力得到了那些加入伯克希尔公司的管理者们的巨大支持。这是一个在很多方面都很特别的团队。首先，他们不是出于金钱上的考虑而工作。他们中的许多人以很高的价格把公司出售给我们并亲自管理，是因为他们喜欢这样做，而不是需要钱。他们自然也要求公平待遇，但单纯的金钱绝不是他们辛勤且创造性地工作的理由。

其次，多少有些相关的是，这些经理人得到了他们想在剩下的工作年限里去从事的理想职业。而在其他公司，重要的经理人热衷于爬到最高位。对于他们来说，今天他们所管理的部门或分支机构只是中途的一站——或者说他们这样希望，只要让他们在现在的位置上持续待上五年，他们就会觉得自己是个失败者。

相反，我们的CEO们的成功标准不是是否得到了我提供的工作，而是事业的长期发展。他们决策的出发点是：今天在这里，永远在这里。我认为我们这种独特和难以模仿的管理结构才是伯克希尔真正的优势所在。………

让我们看看是什么样的公司最让人兴奋。看这些公司的时候，可以同时讨论一下我们要躲开什么样的公司？查理和我正在寻找具备这样的条件的企业：a)属于我们了解的领域；b)有持续发展的潜质；c)有能力并值得信赖的管理层；d)合适的价格。我们倾向于买下整个公司，或者如果管理层是我们的合作伙伴的话，至少80%的股份。如果无法掌握控制权，我们也乐意通过股票市场，仅仅购买一个大公司的小部分股权。拥有一小块儿希望钻石（HopeDiamond）胜过拥有整颗人造水晶。

一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“城墙”，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。因此，坚固的防御，例如成为低成本制造商（汽车保险公司GEICO,好市多仓储超市Costco）或持有一个强大的世界性品牌（可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说，至关重要。商业的历史充满了“罗马蜡烛”（RomanCandles），那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。

“持久”的标准，决定我们划掉了那些在某个行业中一味追求快和变的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于整个社会来讲是非常有利的，但它同时也破坏了资本回报的确定性。一条永远需要不断重建的城墙最后根本不可能成其为“城墙”。

除此之外，这样的标准也把那种依靠一个伟大管理者成功的企业排除在外。当然，一位厉害的CEO对于任何一个公司来说都是一笔不小的财富，而且在伯克希尔，这样的管理者也大有人在，他们的才能为公司创造了一般CEO永远无法企及的巨大价值。

但是，如果一个公司要依靠一位超级明星来寻求伟大成就，它就不能被认为是个伟大的公司。一个由当地著名脑外科医生领导的合伙制药企业可能会享有可观的、不断增长的利润，但这对于未来不意味着任何东西。这家合伙企业的城墙将会随着医生领袖的离去而倒塌。然而，你却可以肯定梅奥诊所（MayoClinic）的成功将会一直持续下去，虽然你根本不知道它的CEO叫什么名字。

我们寻找的，是在一个稳定行业中的长期竞争优势。如果业绩的增长是整个经济大环境的景气带来的，很好。但即使没有整个经济结构性的增长，一个企业仍然能够保持竞争优势，那么，它就是有价值的企业。我们需要做的只是坐享其收益并用它来购买其他地方同类的企业即可。并没有那样一种规则，要求你必须把钱投回到你获得这些钱的地方。实际上，这样做常常是错误的：真正伟大的公司，从有形资产中获得巨大收益，但永远不会把大部分的利润进行内部再投资以期获得高额回报。

让我们看一个理想企业的原型——我们自己的See’s糖果公司。它所在的盒装巧克力行业很令人扫兴：美国人均消费量极其低而且上升缓慢。很多曾经重要的品牌都消失了，在过去的40年中，只有三家公司赚得了比象征性利润稍多点的钱。实际上，我相信See’s的利润几乎占据了整个行业利润的一半，尽管它的销售收入只是从很少几个州取得的。

1972年布鲁奇普公司（BlueChipStamps）买下See’s公司的时候，它的糖果年销售量为1600万磅。去年，See’s销售了3100万磅，年增长率仅为2%。然而，由See’s家族经过50年建立起、随后由查克·胡金斯（ChuckHuggins）和布莱德·金斯特（BradKinstler）不断巩固的持续竞争优势，已经为伯克希尔创造了非凡的价值。

我们花了2500万美元来收购See’s，而它当时的销售额仅为3000万美元，税前收入还不到500万美元。接下来还需要投入800万美元运营资金。但结果，公司的税前资本收益率达到了60%。有两个因素有助于把运营所需资金控制在最低的水平上：首先，产品出售可以带来现金流；第二，生产和配送周期短，最大限度地缩减了库存。

去年See’s的销售额为3.83亿美元，税前收入为8200万美元。现在公司的运营成本是400万美元。这意味着从1972年到现在，我们只花了3200万美元进行再投资，就完成了这种平稳的规模增长和某种意义上不平稳的财务增长。

同时，税前收入总计已经达到了13.5亿美元。这些收入的全部，除了那3200万美元，全部被输送到伯克希尔（早期是布鲁奇普公司）。我们用税后的收益来收购其他具有吸引力的企业。就像亚当和夏娃发明了一项产生60亿人口的活动，See’s为我们开辟了更多的新财源。圣经的训诫“要生养众多”在伯克希尔得到了认真的履行。

在美国，像See’s这样的公司并不多。一般来讲，一个企业的利润从500万增至8200万美元，需要大约4亿美元的资本投入。这是因为成长中的公司不仅需要维持其销售增长的运营成本，还有大量的固定资产投入需求。

那种需要大量的资本投入来维持其增长的公司也许很容易证明是令人满意的公司。正像我们下面所要举的这个例子，从4亿美元的有形净资产上面获得8200万美元的税前收益，这看上去一点儿都不寒碜，但对于股东来说，这样的公司就和See’s相差甚远了。一个不依靠巨量资金投入就能获得持续增长的公司显然要更好一些。在这方面，可以问问微软和google。

一个可以称其为“优秀”而绝不是“伟大”的公司的例子是我们的飞安国际公司（FlightSafety）。这个公司为其股东分发的红利不比我知道的任何一家其他公司少，它同样也拥有其持续竞争优势：不去最好的飞行培训公司就像做手术也要找价钱最低的一样。

然而，这样的公司需要把大量的收入拿来进行再投资以维持其增长。1996年我们收购飞安国际公司的时候，它的税前年收入为1.11亿美元，在固定资产上的净投资为5.70亿美元。从我们收购那天开始到现在，资产折旧已经达到9.23亿美元。但资本支出已经达到了16.35亿美元，其中的绝大部分是用来配备仍在不断更新型号的飞机模拟器的。我们的固定资产，折旧后总价值为10.79亿美元。2007年的税前收入为2.70亿美元，同1996年相比增加了1.59亿美元。通过追加投资5.09亿美元，取得这样的成绩已经很好了，但对于我们来说显然远逊于See’s。

所以，从利润产出的大小，我们仅仅可以衡量一个公司是否优秀，而不能判断其是否卓越。这种高投入高产出，是大多数公司所面临的情况。例如，我们对公共事业公司的大量投资都是如此。未来十年，我们会从这些业务中赢得不小的回报，但同时也要投入大量资本才能做到这点。

现在来看看糟糕的情形。最差的一种公司是那种发展很快、并需要大量资本投入来维持其发展，但利润却少得可怜甚至根本赚不到钱的公司。想想航空公司吧，从怀特兄弟时代起，航空公司的持续竞争力就已经开始让人怀疑。实际上，一个有远见的资本家当时如果有机会登上小鹰号，为了他的后继者们好，他应该毫不犹豫把奥威尔打下飞机（注：1903年怀特·奥威尔首次驾驶小鹰号试航）。

从第一架飞机诞生那天开始，航空业对资本的贪得无厌就已经注定了。投资者们把大量的钱投入了这个无底洞，吸引他们的利润却有可能永远拿不到。

而我，很惭愧，也曾经做过这种傻事，那是在1989年，我决定让伯克希尔购买美国航空的优先股。支票上的墨迹还没干，这个公司就开始“螺旋式降落”，不久，我们的股票也见不到任何分红。但我们还算幸运，在另一个经济周期，航空业的乐观情绪集中爆发，我们得以抛出所有的股票，而且赚得盆满钵满。

接下来的10年里，这家公司遭遇了破产，而且是两次。

总结一下，考虑这三类“储蓄账户”，伟大的公司支付非常可观的利息，而且会随着时间不断地增长；优秀的公司如果你不断增加存款的话，利息也会很具吸引力；最后，糟糕的公司不但利息令人失望，你还要不断地掏钱来维持这种少得可怜的回报。………

我得承认，不是顾问、董事会或者投资经理让我犯下面我要讲的错误的。借用网球术语，可称之为“非受迫性失误”。

本来，我差点搞砸了对See’s的收购。卖家开价3000万美元，我固执地坚持不高于2500万美元。幸运的是，他妥协了。否则，我可能放弃，当然那10.35亿美元也早进了别人的口袋。

在这种收购进行的同时，当时正在经营首府传播公司（CapitalCitiesBroadcasting）的汤姆·莫菲（TomMurphy）打电话来，提出以3500万美元的价格把达拉斯-福特沃尔斯NBC电视台卖给我。这个电视台属于首府传播公司收购的《福特沃尔斯》报，所以，在“相互持股”规则的限制下，莫菲不得不剥离掉这家电视台。

我知道电视台和See’s属于同一类型的公司，即基本上不需要大额资本投入而且前景一片光明。管理起来很简单，却能为股东带来丰厚的回报。

而且，当时的莫菲，和现在一样，是我的好朋友，我也非常敬佩他非凡的管理才能和优秀的人品。他精通电视业务，除非不得已才会考虑把它卖给我。实际上莫菲是想卖个大便宜给我的，但我没有听。

2006年，这家电视台的税前收入为7300万美元，从我拒绝这宗交易那天开始算起，它加起来至少赚了10亿美元——对于它的所有者来说，这10亿美元可以用来做任何事情。而且，它整个资产价格现在已经达到了8亿美元。当时我为什么要说“不”？惟一的解释是我的脑子去休假了却没有通知我。（我的行为类似于政治家莫莉·伊文斯（MolyIvins）曾经说的那样：“一旦他的智商有下降趋势，你就必须每天泼他两次

水。”）

最后，还有一个更严重的错误，那就是我在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了Dexter，一家制鞋企业。我当时认定的它的持续竞争优势在短短几年内就消失了。但那只是开始：利用伯克希尔的股票，我极大地扩大了这个错误。这一次花去的不是4亿美元，而是30.5亿美元。实际上，我是用一个优秀公司的1.6%——现在的价值则是 2200亿——来换一个毫无价值的烂公司。

到目前为止，Dexter是我最糟糕的一个买卖。但是在未来我还会犯更多的错误——我可以跟你打赌。鲍比·拜尔（BobbyBare）一首歌的一句歌词解释了企业并购中经常会发生的事儿：“我从不和丑女人上床，醒来时却发现身边躺着好几个。”………………………………

我和搭档查理（CharlieMunger）今年一个84岁，一个77岁，我们很幸运实现了自己的梦想。我们生在美国；有了不起的父母让我们获得了良好的教育；家庭和睦幸福，身体健康；许多人对社会的贡献和我们一样多，甚至更多，但是由于我们具备一些所谓“商业基因”，因此获得了与自己的贡献不成比例的巨大财富。另外，我们一直从事着自己喜欢的工作，也得到了许多有才华、有激情的人的帮助。我们每天都激情四溢，踩着舞步上班。但对于我们来说，没有什么能够比与股东们坐在一起参加伯克希尔的年会更有意思了，所以，记得参加5月3日在Qwest中心为投资者举行的年会——那可是咱们的伍德斯托克音乐节。到时候见。

董事会主席沃伦E.巴菲特

2008年2月
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回复猫然悠哉

呵呵！
下跌是好事呀！关于这个观点我已经说过很多次了！不能全额分红的可能性也许会有，但是主要出在象丰和等有限几个大盘封基上，如果真的出现这种状况，它们尴尬是难免的！所幸我所拥有的品种应该不会出现这种尴尬！同盛是有点点可能面临这样的被动处境的！

但总的来说，我很高兴在基金就要分红期间出现这样大幅的下跌，唯一比较遗憾的是大盘封基的价格跌得太少，使得折价率一直不能有效扩大！

回复GP毛毛

呵呵！
如果一次切身的经验能够使我们全面理解价值投资的理念，那么真的是很幸运的事情！

(第2185楼) 08-3-15 15:58

论坛推荐：★◥◣外贸原单◢◤★法国68内衣★拼单中，大家赶快报名！！

(猫然悠哉)

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亭外,因为有一些困惑,又看了以前你写的内容,关于卖出策略和市场最后的疯狂,我好奇前段时间,也就是年后的一段时间封基的暴涨,算不算是市场对封基的疯狂呢?虽然那个时候封基并没有出现溢价(我以为大幅溢价是疯狂),但对比现在的净值,之前的价格应该有个10%的溢价,当然现在说这些都是马后炮的,或者当时我们是否应该考虑卖出呢?
从来未想过自己有能力所谓的"逃顶",我会满仓持续下去的,只是希望对过往积累多一些的经验.

the best is yet to come

(第2186楼) 08-3-15 16:01

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(心随风动)

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郁闷中

(第2187楼) 08-3-15 16:13

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(mad)

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谢谢贴的好文章。可惜国内企业分红的比例都太低了。不过他说得对，低运营成本，高利润的好企业，我要再想想。有可能投资者太容易被扩张性强的成长型企业迷惑了，而see's就属于另一类低成长的好企业（年均销量才增长2％）。到底是怎么实现高利润增长的？或许是依靠顾客忠诚度和定价权吧。

(第2188楼) 08-3-15 23:42

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(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（6）

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呵呵!

再过10几天就分红了,目前的大跌真是对我们满仓大盘封基的朋友非常有利!可以说是天遂人愿!

希望折价率能够再扩大一些(也就是封基的价格要比净值跌得快一些!)就更好了!

现在确实是检验谁是真正的价值投资者的最好时期,虽然我个人很认同VALUE杂志对国内外优秀文章的刊载,但是,最近大多数读者变得不是对公司本身关注,而是把主要精力专注于股市的大幅下跌,并惶惶难过不已,这样的状况再一次验证巴菲特早在1984年的演讲中说过的:<<证券分析>>面世已经50年(现在又多过去了20多年),我们没有看到人们向价值投资方向汇集的状况,所以我们仍将长期中获取丰厚利润!

在市场上涨的时候,价值投资风靡一时,但是,我们一定要相信,那当中的99%的人是假的价值投资者,他们不能克服人性的弱点,是不可能真正坚守价值投资理念的!坚守价值投资理念与知识往往无关(或关系不大),读VALUE杂志的朋友这两年很多,我看到了他们对这方面的了解很深,可是,事实再一次证明知识不代表智慧,一个只有知识而没有智慧的人,在投资实践中是不可能在有利于自己的局面下坚守的(因为没有智慧的他们,往往会把对自己有利的局面理解为危险)!

现在不是要学习知识的时候,而在于我们自己怎么面对自己人性的弱点,当我们能够很愉快的面对暴跌,并在内心深处完全理解和在行动中落实对自己长期利益最有利的满仓持有行为!那么,我们才能成为一个笑到最后的投资者!

说实话,我对大多数VALUE杂志的读者表现出来的无智慧感到很失望,包括杂志内的编者,也许他们了解了很多相关的投资知识,可惜却没有投资的智慧!呵呵!

(第2189楼) 08-3-17 12:10

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(亭外看斜阳) 与坚持价值投资的MM们共勉！（7）

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满仓跨越牛熊转换，在个人的投资词典中删去“卖出”两字！（我认为我原来的“卖出策略”基本可以抛弃！）

呵呵！但是，上面的做法必须要在买进时价格拥有足够的安全边际而且选择品种的外生或内生综合评价必须足够优秀（10年10倍）！也就是在优秀品种中交易价格要完全遵循“买入策略”，如果买进时价格没有足够的安全边际或品种不优秀，那么，还说自己在做价值投资就会显得很可笑！

我所说的满仓跨越牛熊转换的朋友，对象是很明确的，我从来没有在2006年底之后说过还有什么品种可以买进，所以，只要是在2006年底大盘封基折价率大幅缩小前买进了大盘封基的朋友，是完全没有必要考虑卖出的问题的，至于买进股票的，与你自己对投资品种估值、安全边际的判断有关，只要符合你自己的“买入策略”，当然也是可以忘记“卖出”两字！

我为什么要画蛇添足地多说这些话呢？！一直看这个帖子的MM们当然明白我说满仓跨越牛熊转换针对的是什么投资品种和以什么样的安全边际介入的价格！我只怕那些看帖子经常断章取义的朋友，说什么48块钱买中石油的朋友难道也要满仓穿越牛熊转换等等的无聊问题，一个没有大致准确估值、没有足够安全边际的价格介入、一个都不明白自己在干什么的人，是不可能真正坚守什么，也不知道应该在什么品种上和安全边际上坚守的——希望这样的朋友看东西要看全面，免得自己害了自己之后还说是别人害了他！呵呵，特此声明！

(第2190楼) 08-3-17 14:32